今年华东收入占比四分之一，毛利低于新疆业务
陈臣／文
长期以来，天山股份(13.86,0.37,2.74%)(000877)以一只新疆本地股为投资者熟知，甚至因此赢得了明星基金经理王亚伟的青睐。在2008年三季度末，华夏大盘持有天山水泥1000万股，成为其第三大流通股东。而自从2008年11月初起，天山股份也不负众望，至今股价几近翻倍。然而，投资者并未深究的是，天山股份有相当一部分水泥业务位于江苏省，而这部分业务的竞争环境远不及其新疆部分的业务。
疆外业务隐忧
天山股份大部分业务都集中在新疆地区，一度非常受益于新疆概念。2007年底，国务院下发了《关于进一步促进新疆经济社会发展的若干意见》(下称“32号文”)，据此，新疆境内铁路、公路、民航、水泥项目陆续启动，对区内水泥需求构成明显利好。
一边是看得见的爆发在即的需求增长，另一边是有据可考的成本控制。在水泥业，一般来说，用煤成本占总成本的40%左右。而新疆地区煤炭储量占全国1/4以上，且煤质优良，吨煤发热量普遍在5500大卡以上。由于新疆距离内地较远，煤炭运输成本高，因此煤价市场格局相对独立。在去年内地煤炭价格暴涨时，新疆地区的动力煤价最高涨幅在20%以下。无疑，煤价稳定有助于天山股份控制成本。
然而，天山股份并不是一只纯新疆股。随着天山股份规模不断扩张，加之新疆地区水泥市场逐渐饱和，天山股份疆外业务在公司主营业务中比重逐渐加大。早在2003年，天山股份主营业务收入中20%以上部分即集中在华东地区，尤以江苏为主。因此，江苏地区的水泥需求成为影响天山股份业绩的另一个重要因素。
国家统计局统计资料显示，2002年至2004年，江苏地区固定资产投资完成额同比增速远超全国平均水平。在此期间，天山股份在江苏地区业务比重不断上升，毛利率水平与平均水平的差距有所收窄。
而到2004年下半年，随着部分行业投资过热，江苏地区固定资产投资完成额同比增速开始低于全国平均水平，天山股份在江苏地区业务比重也逐步下滑，毛利率水平也随之降低。与此同时，天山股份新疆地区毛利率水平却在稳步提高，两者间差距逐渐拉大，公司吨水泥利润受江苏地区影响严重。
2008年7月29日，天山股份花费3.39亿元收购了宜兴市恒来建材有限公司100%股权，在江苏地区迅速扩张产能。
招商证券分析师杨东森预测，2009年和2010年天山股份在新疆地区的水泥销量将均为875万吨；2008年在江苏地区并表产量约在250万吨左右，2009年和2010年，在江苏地区产能会达到450万吨和600万吨，2010年在江苏的产能约占全部产能的40%左右。国都证券研究员马琳娜则认为，天山股份2009年华东地区收入占比将接近50%，由于华东地区的水泥毛利率低于新疆超过10个百分点，因此其毛利率将显著下降。
2008年10月以后，受宏观经济动荡、需求极度低迷、供大于求三方面因素影响，江苏、浙江两省水泥市场价格均出现大幅下跌。其中，江苏南京水泥价格下跌50
元/吨，浙江下跌30元/吨，下跌幅度分别为近14%、8%。这次价格下跌的幅度已超过天山股份江苏地区水泥业务12.63%的毛利率水平，这意味该业务已处于亏损边缘。
天山股份在江苏地区的水泥生产线并不具备特殊优势，即使乐观预计，其2009年利润贡献也为零，而若江苏地区供需形势持续恶化，其生产线将被迫停产，考虑到折旧费用，或将带来3000万元亏损。
从长期来看，江苏水泥毛利率大幅低于新疆，随着江苏产量占比的上升，天山股份毛利润水平可能明显下降。
警惕疆内产能过剩
在天山股份的主战场新疆地区，水泥市场主要由天山股份和青松建化两家公司控制，形成了一个寡头垄断格局。在北疆，天山股份、屯河水泥和青松水泥三分天下，其中，天山股份与屯河水泥合计约占55%的市场份额，青松水泥约占25%；在南疆，天山股份和青松水泥按4：6垄断市场。总体而言，天山股份约占全疆水泥市场47%的份额。
受32号文影响，新疆地区水泥市场呈现出一轮高景气的态势。2008年8月份，北疆地区乌鲁木齐市水泥价格达到了430元/吨，每吨比去年同期上涨了50元，达历史最好水平。南疆地区相比涨幅较小。
新疆水泥业牛市吸引了大量资金投入。2007年以来，新疆水泥行业固定资产投资同比增速保持在100%以上。新疆水泥行业协会统计数据显示，目前，新疆地区有多条水泥生产线在建、拟建。预计到2010年底，新疆水泥产能将达到3000万吨。在落后产能淘汰方面，新疆水泥行业基本是自然淘汰，预计2010年底前还可淘汰落后产能350万吨左右。
对于疆内水泥市场2009年的走势，新疆水泥协会较为乐观，他们认为，在新疆出台了一揽子经济刺激计划后，2009年水泥需求有望达到10%的增速，2009年水泥供需关系有望延续2008年态势。
然而，长江证券分析师邓涛和李兴在对新疆水泥市场调研后了解到，目前疆内在建和规划的水泥生产线较多，若2009年水泥业效益向好，将会刺激这些生产线加速建设投产，2010年甚至更早到2009年下半年，疆内供需关系将会出现逆转。
从供需角度看，目前存在水泥供需缺口的吐鲁番、巴州和阿勒泰等地区，水泥供不应求的局面将在2009年逐渐消失；从2010年开始，新建地区水泥产能会出现一定程度的过剩。此外，从当前产能扩张看，未来天山股份和青松建化在新疆市场份额有下降趋势，两家公司对市场的控制力会弱化。
从天山股份今年新建生产线的情况上看，其南疆事业部水泥产能增量最多，达到了192 万吨，远高于东疆的60万吨和北疆的132万吨。显然，天山股份十分看好南疆地区的市场发展。然而，在南疆具统治地位的青松建化(11.00,0.10,0.92%)不会示弱。2008年4月，青松化建宣布将在南疆沿铁路、沿高等级公路大城市完成新型干法水泥生产线布点。毫无疑问，未来天山股份和青松建化在南疆地区的竞争将会十分激烈。
此外，受到全球经济危机打击，哈萨克斯坦等中亚各国的经济陷入严重衰退状态，多数建筑工地停工。2008年10月份，从新疆地区进口的水泥已下降至万吨以下，短期内没有恢复的希望，而天山股份出口业务主要对象就是哈萨克斯坦，2007年在销售收入中占比为5.3%。
相关文章
[错误报告] [推荐] [收藏] [打印] [关闭] [返回顶部]
已有
