今天投资市场的最大泡沫是其中一个最安全的资产类别：美国国债。由于投资者担心持续的全球经济下滑和潜在的通货紧缩，争先恐后地购买政府发行的债券，其收益率下降到自1940年代以来最低水平。 

市场观点同样得到来自美国联邦储备委员会的意见支持，那就是它也可能会购买长期国债。-因此，10年期国债收益率仅2.40 ％，从去年11月中旬3.85 ％的基础上大幅下跌。30年期国债收益率为2.82 ％ ，3个月国库券，上周实际收益率仅为0.05 ％。--许多投资者认为购买收益率如此之低的美国国债是非常危险的。虽然持有人可以在到期时得到全部偿付，但如果一旦收益率上升长期国债的价格可能大幅下跌。例如，30年期国债，如果其收益率上升至4.35 ％，其价格将从11月13日的价格基础上下跌25 ％。美国国债市场可能已经在星期三那天开始进入熊市，那天30年期国债的价格下跌3 ％。星期五那天它们又下跌了3 ％。-- “放弃掉国债。他们实在是非常，非常昂贵，” 太平洋投资管理公司的首席投资官Mohamed El-Erian最近警告。太平洋投资管理公司管理着美国最大的债券基金， Pimco Total Return债券基金 （代码： PTTRX ） 。 --国债将只有很少或根本没有安全性，如果在2009年美国经济意外地走强了，或者美元出现显著的弱势，或通货膨胀的迹象重新加速。30年期国库券的收益率年底前可能会轻松突破4 ％。  

泡沫国债期看来即将破裂，将大幅压低政府债券的价格。但是，债券市场其他品种却极具吸引力。

国债市场的主要风险源于美国联邦储备委员会的超宽松货币政策（其短期利率已下降接近零）和联邦政府庞大的财政刺激计划对通胀的潜在影响。它也可能需要更高的收益率来吸引投资者-尤其是外国投资者-而财政部正寻求在新的一年里为估计高达1万亿美元或更多的赤字募集资金。

国债的一个麻烦的迹象是黄金价格的富有弹性，尽管大多数商品价格疲软，10月下旬以来黄金价格已经上升150美元达到880美元每盎司。投资者正确地将黄金看作是低收益的国债和那些几乎没有收益的短期债券的有吸引力的替代品，那是因为政府做好了开印美元的准备。金价去年每盎司上涨45美元，石油下跌了50 ％。另一个令人担忧的指标：美元最近已经走势疲软，在过去的一个月里对欧元贬值10 ％。

个人出售短期国债是很困难的，但两个交易所交易的基金，空头ETF产品（Ultrashort）雷曼20 +期国债Proshares（TBT）和规模较小的空头ETF产品（Ultrashort）雷曼7-10期国债Proshares（PST），提供了一个在美国债券市场做空工具。这两种证券的目的是实现美国国债和债券每日价格波动的反向两倍波幅。自今年夏天以来，由于国债价格大幅飙升，20 +年（Proshares）ETF产品已经下跌近50 ％。如果国债收益率回到6月的水平， ETF的价格可能上升一倍。做空美国国债的另一种方法是-卖空的巴克莱的ETF产品iShares 20 +年期美国国债基金（TLT），一个参与政府债券市场长期投资的ETF基金。

虽然国债看上去不错，债券市场的其他品种更有吸引力，它们包括市政债券，公司债券，可转换证券，一些抵押贷款证券和优先股。垃圾债券现在的平均收益率20 ％ ，而2008年年初只有9 ％。

AAA级市政债券与30年期国债的收益率约为5.25 ％，几乎比30年期国库券的收益率多一倍。两个市场的收益率相差之大是前所未有的。直到今年以前，市政债券的收益率几乎总是赶不上国债，因为市政债券有税收优惠。

长期企业债，投资级评级的BBB级现在平均收益率为8 ％，比相似的国债高出近5.5个百分点以上。本来它们的收益率很少有超过政府债务4个百分点以上的。金融公司的优先股，如美国银行（BAC）和摩根士丹利（MS）收益率在9 ％以上，许多优先股有税收优惠，因为他们的分红，和普通股一样，只需交纳15 ％的联邦税，而不是普通收入税率。

“债券市场中你唯一必须看跌的品种是国债，”位于明尼阿波利斯的Wells 资产管理公司的首席投资策略师Jim Paulsen说。 “其他品种的价格极具吸引力。”

对国债的看跌和对其余的债券看涨代表一致的意见。按照美国财经杂志《巴伦》周刊上个月的调查，大多数股票和债券分析师预计到2009年底十年期国债的收益率将为3 ％或更高（ 12月22日的文章“Out With the Old ，”） 。 与此同时，很少有人去做空公司债券。 很高兴恰恰相反。不管如何，有时候大家一致的意见是正确的。

最近，企业和市政债券价格有所反弹，去年12月美林证券公司的垃圾债券指数上涨超过6 ％ ，是1991年以来最强烈的月度上涨。企业/市政债券和国库券之间的收益率差距相对历史数据仍然高的惊人。也许更重要的是，企业/市政债券的绝对收益率相对通货膨胀来说较有吸引力，甚至比股票更具吸引力。

这很难估计目前标准普尔500种股票指数的价格/收益比，因为经济衰退获利前景如此不明朗。 假设2009年的标准普尔收益（译注：股票平均收益）60美元，而500指数现在约925点，15倍的市盈率，按照历史标准并不便宜。股票多头认为60美元的估计收益可能有些保守，而且到2010年企业获利将大幅成长。在2008年标准普尔收益也许能够达到72美元，如果没有大规模的坏账注销。

聪明的投资是进入企业债市场，包括投资级债券，垃圾债券和所谓的杠杆贷款，这是银行借给那些债务缠身的公司，诸如Neiman Marcus，Georgia-Pacific和First Data这些公司的贷款。杠杆贷款，比垃圾债券评级要高，现在交易的平均价格约为70美分，到期收益率为10 ％至15 ％。许多趋向股票的对冲基金和共同基金，正在转向增持公司债券，因为其诱人的收益率。

“不同的观点是，信贷市场自己要先回暖，才能指望股票有所反弹”位于纽约的Fridson投资顾问公司的负责人Marty Fridson说。“投资者将首先投向信贷市场，随后当股市看上去有所好转的时候才会选择股市，。 ”

一些投资者认为信贷市场比股市更能体现出经济和金融前景的严峻性，从而使投资债券有更多机会。

公司债券显然是有风险的。垃圾债券的坏账比率，在过去的12个月里仅有3.4 ％ ，肯定会在2009年飙升。穆迪投资者服务公司预计，美国的垃圾违约率在未来一年将突破10 ％。

然而，即使在这种情况下，凭着20 ％的平均收益率，垃圾债券可以提供不错的回报。“你在市场上买了一个相当厉害的折扣，”Fridson说。“你就已经为有可能出现的债券违约情况得到补偿。 ”

垃圾债券的平均交易价格不到60美分，一些债券，比如由最近破产的Tribune公司发行的债券，已经降到只有几个美分。债券的违约比例在未来5年累积起来可能达到50 ％，这种情况下1美元只能回收30美分--相对于历史平均水平约为40美分--对于投资者来说回报低于平均。 垃圾债券在2008年下跌约27 ％，它是在过去的20年以来最糟糕的表现。如果以历史为参考， 2009年应该有更好表现，因为像1990年的下跌年份之后往往大幅上涨。到2009年不会有大量的垃圾债券能达到20 ％的收益率，因为那时候整个市场的收益率提高了。

有很多方法，来操作垃圾债券，包括交易所买卖类似iShares iBoxx $高收益率（HYG）的ETF产品 ，类似富达资本和Income（FAGIX）的开放式基金和许多封闭式基金，其中的一些基金在其净资产值以下有两位数的折扣。完整的封闭式基金清单在M45页上。Loomis Sayles债券基金（LSBRX），该公司拥有各种美国和外国政府债券，投资级的企业和垃圾债务，去年下跌了22 ％。该基金由债券市场老手Dan Fuss共同管理，目前的现行收益率约为11 ％ 。

可转换债券，由于在2008年被杠杆对冲基金被迫抛售而大幅下跌，提供了一个很好的收益率组合和准股票权益。发行人包括花旗集团 （C） ， Chesapeake能源 （CHK） ， 沃那多房地产信托公司 （VNO）和Transocean （RIG） 。 福特汽车公司收益率4.25 ％的可转换债券2036年到期，选择赎回日期在2016年的话，交易价约27美分，收益率为27 ％，是一个普通股（F）很好的替代品种 ，而普通股几乎没有什么收益。

先锋，富达和Putnam Investments都有可转换开放式共同基金的，同时也有许多封闭式基金，包括一些基金在其净资产值以下。

市政债券的基本面有些麻烦，因为州政府和地方政府正在遭受税收降低和基本服务和其他方面的大规模支出需求的不利影响。投资者通过最高级长期证券5 ％至6 ％的收益率和BAA评级债券较高的个位数收益率到较低的二位数的收益率获得补偿，包括医院收入支持和政府发行的烟草收入支持的债券。规避风险的投资者应该坚持持有美国政府一般义务债券或基本服务收入债券，这些债券很少有违约。

The giant Vanguard中级免税基金（VWITX）在2008年基本没跌，而许多长期基金下跌了5 ％至10 ％。有许多封闭式基金相对它们的基金资产净值有两位数百分比的折扣。封闭式基金因为财务杠杆存在更多的风险。它们的收益率一般最高6 ％ 。

在2008年低评级的市政债券被大肆抛售，再没有什么大基金比Oppenheimer Rochester全国市政债券基金（ORNAX）遭受的打击更大了 ，这个基金专门从事风险较高的证券它在一年内下跌近50 ％，比其他从事高收益率市政债券的大型基金多下跌2至3倍以上的。现在它的当前收益率是诱人的13 ％ 。

虽然抵押贷款市场是很多华尔街公司2008年麻烦的根源 ，美国最大的抵押贷款基金，Vanguard GNMA（VFIIX），却表现不错，上涨约7 ％，这个基金坚持持有受政府担保的吉地美公司并回避风险较高的投资。

吉地美公司现在的问题是收益率已经下降到约4 ％ ，这将使它很难为投资者创造体面的回报率，来防止进一步下跌。更好的机会可能存在于风险更高的抵押贷款证券之中，这些证券缺乏政府信用支持，受包括次级抵押贷款和所谓的Alt-A贷款的担保问题所困扰，只比次级抵押贷款稍胜一筹。 这个领域是一个雷区，难以直接参与。最好的办法可能是坚持持有共同基金，如TCW总回报基金（TGMNX），长期投资专家Jeff Gundlach 和 Phil Barach 经营的抵押贷款基金。大约一半的资产投资在那些缺乏吉地美，房地美或房利美公司担保支持的证券。它去年上涨1 ％左右。

对于那些寻求安全的美国国债，可能是最好的选择是TIPS，或称为财政部通货膨胀保护债券。 它们提供比普通国债更好的收益率，除非通胀消失。

与2.40 ％的10年期定期国债相比，10年期的通胀膨胀保护债券收益率2.23 ％。去掉所谓年通货膨胀率因素的10年期定期国债收益率将仅仅是每年0.17 ％（2.40 ％减去2.23 ％），而典型的利差应该超过两个百分点。

通胀膨胀保护债券提供一个名义收益率，再与通货膨胀挂钩。如果通货膨胀率在今后10年内每年为3 ％，按照历史平均水平，通胀膨胀保护债券将返回5.25 ％ （2.25 ％的名义收益率加上3 ％的通货膨胀率的因素）。有几种投资于通胀膨胀保护债券的方法，包括通过购买开放式共同基金，如Vanguard通膨保值证券基金（ VIPSX ）和一个ETF产品，巴克莱的iShares美国财政部通膨保护债券基金（TIP） 。

尽管政府债券的风险，对这个品种有这样一个事例。美林公司经济学家大卫罗森伯格，谈及目前的房地产泡沫和由此产生的经济衰退时，在最近的题为“节俭的未来”的客户报告中写道，目前的经济衰退更加类似于二次大战之前的恶性经济衰退而不是自那以后的温和衰退信用危机和罗森伯格称之为美国家庭资产净值的“内爆”很容易使美国经济衰退在2009年内持续下去，当年经济可能有3 ％的萎缩，衰退或许会一直持续到2010年。

罗森伯格认为，10年期美国国债收益率的底部可能为1.5 ％。 “在新的一年里住房和股票价格不断下跌的持续负财富效应将使个人储蓄率更加上升，裁员人数上升，结果是出现高度通货紧缩，推动失业率高达8.5 ％，”他写道。

鉴于其高昂的价格和超低的收益率，这种严峻局面确实可以支持美国国债目前的走势。但更有可能的是，美国的财政和货币刺激将使美国在明年下半年摆脱衰退和并使全球经济在2009年开始扩张，尽管增长步伐慢于2008年。摩根士丹利经济学家认为全球经济2009年增长0.9 ％，发展中国家有可能达到3 ％的增长率。如果更乐观的经济和财政情况变成现实，利率-和国债收益率-可能会上升。

不管如何，财政部都会充分利用好今天的处在谷底的收益率并显著增发30年期国债。30年期债券收益率如此之少原因之一是其稀缺性带来的价值。

在2008年发行的八千七百四十亿美元的国债和债券中，只有三百五十亿美元是30年期国债，据位于纽约的Wrightson ICAP公司分析师说。鉴于其巨大的借贷需求，政府无疑至少会发行1000亿美元的30年期国债，今年可能高达2000亿美元。国库券对政府来说几乎是零成本，现在是好还是坏，接近零的利率几乎可以肯定不会持续太久。