弃常规手段，联储用资产负债表对抗下行经济

央行的管理者们通常中规中矩到无聊至极。然而当下乃非常时期。联储于12月16日发布了由三部分组成的政策措施来挽救每况愈下的美国经济经济。

联储政策决策机构，联邦公开市场委员会（FOMC）宣布将下调联邦基金利率至0%到0.25%之间，这是史上最低利率；它暗示该利率区间将保持一段时间；在常规手段黔驴技穷之后，它承诺将会采用非常规手段，例如购买抵押贷款相关的债券，或如果可能的话，财政部将会下调长期贷款利率。

事实上，这些手段并非咋看上去的这么新颖。实际联邦基金利率已经跌至0.2%（见图）以下，该利率为银行利用超额储备金进行隔夜拆借的收入。实际利率完全低于政策目标，部分原因是银行体系内有太多的超额储备。（联邦公开市场委员会现在将政策目标确定为一个区间而不是某个水平，因为达到后者的难度太大。）联储已宣布将购买房地美和房丽美高达1000亿美元的债务，两房现已被国有化，与之一起购买的还有5000亿美元的住房抵押贷款证券（MBSs）。联储主席伯南克透露财政部的购买正在接受审议。

然而模联储长篇大论中雷打不动的风格便是模糊的政策细节。“联储将会利用所有可行的政策工具来恢复经济的可持续增长同时保持物价的稳定。”它说到。

非常规货币政策通常被称之为“定量宽松”，因为其政策效果体现为信贷数量而非信贷成本。通过一系列的贷款项目，联储的资产负载表已由不足9000亿美元飙升到2万亿美元，升势还将持续。
这些措施会见效么？通过对2000年非常规货币政策手段的全面研究，5名联储的经济学家总结道：“这些政策有自身的局限性，而且政策的有效性存在相当大的不确定性。”联储政策的效果甚至连短期银行间利率到目前为止还是不清晰的；联储对更为庞大的，全球一体化的债券市场方面的影响能力是更为不确定的。然而，在联储任职时研究诸如此类的政策选择，现今供职于智库-美国企业研究所的Vincent Reinhart相信这些措施如果力道足够的话，是能够取得预期目标的。“联储的资产负债表仍有政策空间来使金融市场恢复活力。”

联储似乎相信它的政策措施对心理因素的影响要比对长期贷款的需求和供给的影响要大。一位高级官员认为联储并非十分明确地试图降低长期利率；联储希望缩小住房抵押贷款证券与国债间的不同寻常大的利差。通过明确市场上有一个执着的买者以使投资者安心，联储希望可以减小非流动性溢价导致的利息升高。

心理因素确实起作用。现在联储并没有购买任何房抵押贷款证券，但自从联储宣布了该计划后，这些债券的利息已经从5.45%下降到了3.9%。在这周联储的计划宣布后，这些债券的利息又下降了25个基点。巴克莱资本的Nicholas Strand认为如果该趋势持续下去，常规的30年抵押贷款利率应当会由11月初的6.5%跌到5%左右。尽管2/3的跌幅来源于国债利率的下降。尽管现在财政部明确表示支持两房，住房抵押贷款证券的息差仍然很大，Strand先生认为部分原因是公司自身和外国投资者购买的减少。

在消费者支出萎缩和失业率飙升的背景之下，有迹象表明当局的政策措施起到了一点的效果。房屋销售稳定和抵押贷款利率的降低或许帮了他们一把。房市见底很可能是启动经济康复程序的必要条件。11月底以来股价业已开始回升。

联储强有力的领导或许会各国央行暂缓采用更为激进的措施。美元大幅走弱，在欧洲央行采取行动之后对欧元汇率跌幅尤其明显。这或许会缓解欧洲央行进一步减息的压力。同样，如果弱势的美元为英镑解压，英国央行也许更愿意重新采取宽松的货币政策。

美元的下跌或许反映出了市场对联储将会减缓刺激经济进程而导致通胀的部分担忧。然而该担忧是将来的问题。在11月，下跌的油价引发了美国消费者物价最大的月降幅。在未来失业率仍有可能上升的背景下，当下最紧切的顾虑是通胀或许降得太快了。

翻译：Obamama